日前，《國資報(bào)告》2025年第3期刊登了中國國新所屬中國國新基金管理有限公司的署名文章《促進(jìn)央企創(chuàng)投基金高質(zhì)量發(fā)展的思考與實(shí)踐》，報(bào)道中國國新經(jīng)過多年摸索實(shí)踐和發(fā)展，逐步形成了系列化、差異化、協(xié)同化基金布局，推動(dòng)中央企業(yè)創(chuàng)投基金助力科技創(chuàng)新?，F(xiàn)全文分享如下：
促進(jìn)央企創(chuàng)投基金高質(zhì)量發(fā)展的思考與實(shí)踐
中國國新基金管理有限公司
日前，國務(wù)院國資委、國家發(fā)展改革委聯(lián)合出臺(tái)了關(guān)于推動(dòng)中央企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資基金高質(zhì)量發(fā)展的政策措施（以下簡(jiǎn)稱“政策措施”），鼓勵(lì)中央企業(yè)以“國家所需、產(chǎn)業(yè)所趨、當(dāng)前所急、自身所能”為原則，發(fā)起設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資基金或創(chuàng)業(yè)投資母基金，并在做好耐心資本、聚焦功能定位和培育孵化進(jìn)行投資、完善評(píng)價(jià)考核和激勵(lì)約束體制機(jī)制等方面作出了具體部署。
政策措施明確了中央企業(yè)創(chuàng)投基金的發(fā)展方向，為中央企業(yè)在科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級(jí)中發(fā)揮關(guān)鍵作用提供了有力支持，中央企業(yè)創(chuàng)投基金將迎來高質(zhì)量發(fā)展的嶄新機(jī)遇期。
有力推動(dòng)中央企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資基金助力科技創(chuàng)新
消除周期顧慮，鼓勵(lì)央企創(chuàng)投基金成為長(zhǎng)期資本、耐心資本
科技創(chuàng)新類企業(yè)的成長(zhǎng)周期往往較長(zhǎng)，需要具有戰(zhàn)略定力的長(zhǎng)期穩(wěn)定資金支持，以適應(yīng)其研發(fā)周期長(zhǎng)、資金需求量大、回報(bào)周期慢的特點(diǎn)。而我國私募股權(quán)基金普遍遵循“5+2”的存續(xù)期限結(jié)構(gòu)，往往受限于LP到期退出、兌現(xiàn)收益的要求，難以在被投企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展過程中始終耐心陪伴和持續(xù)投入。
近兩年，眾多新成立的創(chuàng)投基金存續(xù)期延長(zhǎng)至15年及以上，如2023年底成立的廣東省半導(dǎo)體及集成電路產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資基金二期合伙企業(yè)（有限合伙）和深圳市科技創(chuàng)新種子基金存續(xù)期分別為17年、15年，2024年9月成立的珠海新質(zhì)生產(chǎn)力基金存續(xù)期更是長(zhǎng)達(dá)20年。創(chuàng)投基金的存續(xù)期呈現(xiàn)長(zhǎng)期化趨勢(shì)，有望實(shí)現(xiàn)對(duì)科技創(chuàng)新企業(yè)的耐心陪伴和長(zhǎng)期穩(wěn)定支持。
政策措施提出，中央企業(yè)創(chuàng)投基金存續(xù)期最長(zhǎng)可到15年，較一般股權(quán)投資基金延長(zhǎng)近一倍。延長(zhǎng)創(chuàng)投基金存續(xù)期的舉措更加符合早期投資的行業(yè)規(guī)律，為創(chuàng)投基金培育孵化科技創(chuàng)新企業(yè)并有序退出預(yù)留充裕時(shí)間，更好培育和壯大長(zhǎng)期資本、耐心資本。存續(xù)期更長(zhǎng)的央企創(chuàng)投基金不僅為科技創(chuàng)新企業(yè)提供穩(wěn)定的資金來源，還可以通過長(zhǎng)周期陪伴有效促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，在重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域有效發(fā)揮國有資本的引領(lǐng)帶動(dòng)作用。
以央企創(chuàng)業(yè)投資基金為“探頭”和“觸角”培育新質(zhì)生產(chǎn)力
中央企業(yè)設(shè)立創(chuàng)投基金不僅為科技創(chuàng)新提供關(guān)鍵資金支持，還有利于研產(chǎn)融合，構(gòu)建“強(qiáng)核心大協(xié)作”的科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)發(fā)展協(xié)同體系，加快形成新質(zhì)生產(chǎn)力，開拓新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)極。
政策措施還明確要求中央企業(yè)為創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)提供戰(zhàn)略引導(dǎo)、產(chǎn)業(yè)應(yīng)用、資源對(duì)接、資本運(yùn)作等支持，符合條件的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目可以通過市場(chǎng)化方式由中央企業(yè)并購，也可上市、股權(quán)轉(zhuǎn)讓。通過前述系列舉措，中央企業(yè)可以強(qiáng)化創(chuàng)業(yè)投資基金與主業(yè)的協(xié)同效應(yīng)，并充分發(fā)揮資金、技術(shù)、人才、市場(chǎng)等資源優(yōu)勢(shì)，為已投企業(yè)提供融資渠道拓寬、技術(shù)合作、應(yīng)用場(chǎng)景拓展、上下游市場(chǎng)資源導(dǎo)入等賦能支持。中央企業(yè)通過企業(yè)并購等方式拓寬創(chuàng)業(yè)投資基金退出渠道，增強(qiáng)了其投資吸引力，有利于形成央企創(chuàng)業(yè)投資基金與主業(yè)相互賦能、協(xié)同發(fā)展的良好局面。
健全符合國資央企特點(diǎn)的考核評(píng)價(jià)和盡職免責(zé)機(jī)制
針對(duì)央企創(chuàng)業(yè)投資“不敢投”“不愿投”“寧可錯(cuò)過，不擔(dān)過錯(cuò)”等問題，建立健全符合市場(chǎng)發(fā)展規(guī)律和國資央企特點(diǎn)的創(chuàng)投基金考核評(píng)價(jià)、激勵(lì)約束機(jī)制體制，是央企創(chuàng)業(yè)投資基金發(fā)揮好功能作用的關(guān)鍵。
近年來，多地政府創(chuàng)新相關(guān)考核評(píng)價(jià)機(jī)制，如廣東省在全國范圍內(nèi)首提“不以國有資本保值增值作為主要考核指標(biāo)”，上海市提出“建立健全適應(yīng)創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)特點(diǎn)的長(zhǎng)周期考核評(píng)價(jià)機(jī)制”，湖北省則明確提出“注重整體效能評(píng)價(jià)，不對(duì)單個(gè)項(xiàng)目盈虧和短期收益進(jìn)行考核”。越來越多地方政府探索建立基金管理人的盡職免責(zé)和容錯(cuò)機(jī)制。
政策措施要求既要“算總賬”，對(duì)整體投資組合開展長(zhǎng)周期考核評(píng)價(jià)；還要“算大賬”，考核評(píng)價(jià)以功能作用發(fā)揮為核心，兼顧效益回報(bào)等要素，不以單純追求財(cái)務(wù)回報(bào)為目標(biāo)。
美國機(jī)構(gòu)Industry Ventures根據(jù)公開資料，梳理了20多支VC基金、500余個(gè)項(xiàng)目的投資數(shù)據(jù)，其中有45%的項(xiàng)目虧損，34%的項(xiàng)目虧損超50%。盡管損失率中位數(shù)高達(dá)39%，但是MOIC（投資資本倍數(shù)）中位數(shù)為1.9倍，整體IRR為13%?；鹂己恕八憧傎~”，以整體投資組合收益作為衡量基金財(cái)務(wù)回報(bào)水平的考核標(biāo)準(zhǔn)，集中體現(xiàn)了對(duì)創(chuàng)投基金考核評(píng)價(jià)的包容性，鼓勵(lì)央企通過創(chuàng)投基金方式支持科技創(chuàng)新企業(yè)跨越“死亡谷”，加速戰(zhàn)新和未來產(chǎn)業(yè)投資布局，積極培育和發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力。
科技創(chuàng)新企業(yè)從成立到上市往往需要經(jīng)歷漫長(zhǎng)的時(shí)間周期，如新材料企業(yè)從基礎(chǔ)研究、技術(shù)創(chuàng)新再到產(chǎn)品上市往往要15年以上，創(chuàng)新藥企也需要經(jīng)歷多階段產(chǎn)品驗(yàn)證及嚴(yán)格的監(jiān)管審批流程等，通常也要10年以上。早期階段的科技創(chuàng)新企業(yè)普遍還需要較高研發(fā)投入、市場(chǎng)拓展投入、新建產(chǎn)能投入等，需要長(zhǎng)期資金、耐心資本的持續(xù)陪伴?；鹂己恕八愦筚~”，意味著考核指標(biāo)更加全面化，除效益回報(bào)外，更關(guān)注基金功能作用發(fā)揮，更注重引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)投資基金圍繞落實(shí)國家戰(zhàn)略，面向中央企業(yè)創(chuàng)新需求，加大力度投資布局具有“卡脖子”核心環(huán)節(jié)關(guān)鍵技術(shù)、原創(chuàng)性引領(lǐng)性技術(shù)、顛覆性技術(shù)的科技創(chuàng)新類企業(yè)。
在建立盡職合規(guī)免責(zé)機(jī)制方面，政策措施提出按照“三個(gè)區(qū)分開來”要求建立盡職合規(guī)免予問責(zé)機(jī)制。符合基金功能定位和投資策略的項(xiàng)目出現(xiàn)投資失敗、未達(dá)預(yù)期或者探索性失誤，相關(guān)人員依法合規(guī)、履行忠實(shí)義務(wù)和勤勉盡責(zé)義務(wù)、沒有牟取非法利益的，可以按照規(guī)定不予、免予問責(zé)。政策措施完善了央企創(chuàng)投基金盡職免責(zé)機(jī)制的頂層設(shè)計(jì)，為央企創(chuàng)投基金投早、投小、投長(zhǎng)期、投硬科技，發(fā)揮耐心資本作用提供了更具包容性的政策環(huán)境。
根據(jù)LP投顧調(diào)研數(shù)據(jù)，截至2024年6月，已有超過六成的國有投資機(jī)構(gòu)建立盡職免責(zé)機(jī)制，主要就基金投資決策是否已履行規(guī)定程序、是否存在道德風(fēng)險(xiǎn)等進(jìn)行免責(zé)界定。多地明確提出容忍正常投資風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)國資創(chuàng)投機(jī)構(gòu)設(shè)置虧損容忍率，部分地區(qū)允許基金總體本金虧損，如合肥、鄭州允許天使投資基金出現(xiàn)不超過40%的虧損。部分地區(qū)允許單個(gè)項(xiàng)目本金虧損，如蕪湖灣沚區(qū)允許單個(gè)天使類投資項(xiàng)目權(quán)益損失不超過50%。部分地區(qū)在本金不虧損的情況下，允許一定比例的項(xiàng)目虧損，如浙資公司以整體收益不虧損為底線，將早期的容虧率設(shè)定為80%。
當(dāng)前，盡職免責(zé)機(jī)制的落地實(shí)施仍面臨諸多問題，如各級(jí)各類政府監(jiān)管部門認(rèn)同不足且缺乏必要共識(shí)、缺乏第三方系統(tǒng)評(píng)價(jià)、相關(guān)制度存在沖突及申報(bào)程序復(fù)雜等。未來盡職免責(zé)機(jī)制落地和優(yōu)化不僅需要相關(guān)監(jiān)管部門加強(qiáng)溝通、明確規(guī)則、完善機(jī)制設(shè)計(jì)、簡(jiǎn)化流程等，還需要引入第三方專業(yè)評(píng)價(jià)等進(jìn)行配套，提升盡職免責(zé)機(jī)制的認(rèn)同度與可操作性。在提高決策效率方面，政策措施明確提出，中央企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資基金建立市場(chǎng)化投融資機(jī)制，對(duì)于早期項(xiàng)目，可以適當(dāng)簡(jiǎn)化資產(chǎn)評(píng)估、盡職調(diào)查程序，授權(quán)投資團(tuán)隊(duì)在一定投資額度內(nèi)自主決策。上述舉措有助于快速捕捉優(yōu)質(zhì)投資機(jī)會(huì)、提高投資決策靈活性和響應(yīng)速度，同時(shí)也對(duì)投資團(tuán)隊(duì)專業(yè)能力提出較高要求，不僅要求基金管理人內(nèi)部提升前中后臺(tái)聯(lián)動(dòng)協(xié)同效率，還要進(jìn)一步明確相關(guān)盡職調(diào)查、資產(chǎn)評(píng)估等程序，健全完善風(fēng)控內(nèi)控等體制機(jī)制。
國有資本運(yùn)營公司創(chuàng)業(yè)投資基金發(fā)展的思考與探索
中國國新2016年初被確定為國有資本運(yùn)營公司試點(diǎn)以來，經(jīng)過多年摸索實(shí)踐和發(fā)展，以國新基金管理公司為基金業(yè)務(wù)統(tǒng)一管理平臺(tái)，逐步形成了以國家級(jí)基金國風(fēng)投基金為核心，涵蓋雙百基金、科改基金、綜改基金等改革類專項(xiàng)基金，以及央運(yùn)基金、科創(chuàng)基金等產(chǎn)業(yè)基金的系列化、差異化、協(xié)同化基金布局?；趯?duì)黨中央、國務(wù)院相關(guān)政策的系統(tǒng)思考和深入研究，未來將結(jié)合創(chuàng)投基金實(shí)際籌設(shè)及運(yùn)營情況，充分用好并落實(shí)落細(xì)相關(guān)政策，圍繞更好發(fā)揮功能作用、提升投資賦能科技創(chuàng)新效果、構(gòu)建全生命周期考核評(píng)價(jià)及容錯(cuò)免責(zé)機(jī)制等進(jìn)行探索實(shí)踐。
積極發(fā)起設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資母基金，持續(xù)推動(dòng)“投早、投小”
為貫徹落實(shí)黨中央、國務(wù)院決策部署，中國國新積極響應(yīng)國務(wù)院國資委相關(guān)政策措施，更好發(fā)揮國有資本運(yùn)營公司功能作用，發(fā)起設(shè)立國新創(chuàng)投基金。為更好發(fā)揮基金引導(dǎo)帶動(dòng)及撬動(dòng)放大功能，引入多方資源，國新創(chuàng)投基金將采用母子基金架構(gòu)，并完善符合創(chuàng)業(yè)投資特點(diǎn)的基金運(yùn)行機(jī)制。母基金由中國國新聯(lián)合地方政府、中央企業(yè)發(fā)起成立，并與地方政府、中央企業(yè)及產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)企業(yè)合作設(shè)立子基金。為了保證基金功能作用的有效發(fā)揮，母基金直投將主要支持中央企業(yè)創(chuàng)新和孵化項(xiàng)目及央企強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈，子基金將圍繞母基金投向和功能定位開展投資。
靶向投資前沿技術(shù)、央企短板與“卡脖子”環(huán)節(jié)，更好發(fā)揮功能作用
中國國新針對(duì)投早、投小、投硬科技要求，聚焦功能定位，以研究為核心驅(qū)動(dòng)，持續(xù)優(yōu)化投資策略，打造專業(yè)化人才隊(duì)伍，發(fā)揮好國有資本運(yùn)營公司培育孵化作用。創(chuàng)投基金主要投向種子期、初創(chuàng)期、A輪融資及以前等早期項(xiàng)目，以投資為紐帶深度整合產(chǎn)學(xué)研各類資源，加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)變革趨勢(shì)預(yù)判和重大技術(shù)預(yù)警，系統(tǒng)布局前沿技術(shù)及未來產(chǎn)業(yè)賽道，著力構(gòu)建開放、協(xié)同、高效的創(chuàng)新投資生態(tài)系統(tǒng)。積極參與中央企業(yè)發(fā)起設(shè)立的科技成果概念驗(yàn)證基金、中試基金等，共同打造中央企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資基金集群并形成合力，促進(jìn)科技成果的快速轉(zhuǎn)化和產(chǎn)業(yè)升級(jí)。對(duì)技術(shù)前沿、市場(chǎng)應(yīng)用前景尚未明朗的領(lǐng)域，通過引入外部專家投委、權(quán)威專家獨(dú)立意見等方式，為投資決策提供有力智力支撐。加大力度延攬產(chǎn)業(yè)背景優(yōu)秀人才，吸納培養(yǎng)既懂科學(xué)和產(chǎn)業(yè)，又懂商業(yè)和資本的專業(yè)化投研人才。
面向中央企業(yè)創(chuàng)新需求，中國國新積極發(fā)揮創(chuàng)投基金的“探頭”和“觸角”作用，為央企挖掘外部戰(zhàn)略性投資機(jī)會(huì)。圍繞重點(diǎn)央企主責(zé)主業(yè)、產(chǎn)業(yè)鏈上下游、關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)方向進(jìn)行投資，積極探索將孵化成熟的已投企業(yè)轉(zhuǎn)讓給產(chǎn)業(yè)央企，支持央企加快布局戰(zhàn)新和未來產(chǎn)業(yè)，助力打造以重點(diǎn)央企為核心的戰(zhàn)新產(chǎn)業(yè)集群。對(duì)可能超過創(chuàng)投基金存續(xù)期且具備較強(qiáng)戰(zhàn)略價(jià)值的科技創(chuàng)新項(xiàng)目，積極探索以國有資本運(yùn)營公司自有資金進(jìn)行投資。
探索和完善考核評(píng)價(jià)、激勵(lì)約束和盡職免責(zé)機(jī)制，突破“不能投、不敢投”制約
落實(shí)“算總賬”“算大賬”要求，中國國新積極探索構(gòu)建與創(chuàng)投行業(yè)發(fā)展規(guī)律、科技創(chuàng)新企業(yè)培育孵化適配的全生命周期考核機(jī)制。統(tǒng)籌建立年度考核評(píng)價(jià)機(jī)制和中長(zhǎng)期考核評(píng)價(jià)機(jī)制，強(qiáng)化中長(zhǎng)期考核的功能作用導(dǎo)向。突出基金功能作用發(fā)揮，兼顧效益回報(bào)等要素，通過強(qiáng)化績(jī)效考核，引導(dǎo)保障創(chuàng)投基金更好立足功能定位，提升服務(wù)國家戰(zhàn)略質(zhì)效。
結(jié)合基金實(shí)際制訂管理團(tuán)隊(duì)中長(zhǎng)期激勵(lì)約束方案，實(shí)現(xiàn)投資團(tuán)隊(duì)與基金深度捆綁。對(duì)于母基金直投項(xiàng)目和主動(dòng)管理子基金，根據(jù)投資項(xiàng)目類別在項(xiàng)目層面實(shí)施跟投捆綁。基金管理人高管績(jī)效薪酬遞延兌付且與基金中期考核評(píng)價(jià)掛鉤，退出收益在基金整體退出或已實(shí)現(xiàn)收益達(dá)到門檻收益率時(shí)兌付。
按照“三個(gè)區(qū)分開來”有關(guān)規(guī)定，積極爭(zhēng)取盡職免責(zé)機(jī)制相關(guān)先行先試機(jī)會(huì)。關(guān)于盡職免責(zé)機(jī)制，積極探索建立實(shí)施舉證責(zé)任倒置制度，如果公司在規(guī)定時(shí)間內(nèi)沒有明確證據(jù)證明員工違反相關(guān)規(guī)定情形，對(duì)項(xiàng)目失敗、出現(xiàn)投資損失等直接相關(guān)員工予以免責(zé)。關(guān)于容錯(cuò)率，按照基金IRR達(dá)到門檻收益率、0至門檻收益率和低于0的不同情況，允許一定比例的項(xiàng)目出現(xiàn)投資本金損失。此外，為增強(qiáng)約束，可以探討將管理團(tuán)隊(duì)員工的績(jī)效薪酬與容錯(cuò)率對(duì)應(yīng)損失金額按一定比例掛鉤。
